Circle מדווחת על צמיחה משמעותית אך מתמודדת עם עלויות הפצה גבוהות
חברת Circle, המנפיקה את המטבע היציב USDC, הציגה ברבעון הרביעי של השנה האחרונה צמיחה מרשימה במחזורי המטבע שלה ובמדדים כלכליים נוספים. מחזור ה-USDC עלה בכ-72% משנה לשנה, והגיע ל-75.3 מיליארד דולר. הכנסות מרזרבות זינקו ב-69%, וה-EBITDA המתואם צמח פי חמישה. עם זאת, דוח ההכנסות חושף תמונה מורכבת יותר: עלויות הפצה גבוהות מצמצמות את הרווחים הנותרים בידי החברה.
במהלך הרבעון האחרון, Circle הרוויחה 733.4 מיליון דולר מהכנסות רזרבות. אך מתוך סכום זה, 460.6 מיליון דולר נבלעו על ידי עלויות הפצה ועסקאות, כלומר כ-63 סנט מכל דולר שהושג. ההכנסות הכוללות הגיעו ל-770.2 מיליון דולר, כאשר עלויות ההפצה מהוות חלק נכבד מהרווחים. Circle מדווחת על מדד חדש, "הכנסות פחות עלויות הפצה", כמדד ביצועים מרכזי, ומצביעה על כך שתשואה קיימת, אך כדי לממשה יש לשלם עבור גישה לשוק.
המנגנון של מטבעות יציבים ליצירת הכנסה הוא פשוט: המשתמשים מפקידים דולרים או ממירים קריפטו למטבעות יציבים, והכספים מוחזקים ברזרבות. הכנסות נוצרות מהריבית על אגרות חוב קצרות טווח וכלים דומים. למרות ירידה בשיעור הריבית, מחזור ה-USDC הכפיל את עצמו מ-38.1 מיליארד דולר ל-76.2 מיליארד דולר, מה שהוביל לעלייה בהכנסות הרזרבות.
עם זאת, העלייה בכמות ההכנסות לוותה גם בעלייה משמעותית בעלויות ההפצה. עלויות אלו עלו ב-52% משנה לשנה, כאשר המפיצים תובעים בעקביות חלק גדול מהכנסות הרזרבות. Circle ציינה כי הגידול בעלויות קשור ל"תשלומי הפצה מוגברים", כאשר תקופה קודמת כללה תשלום חד פעמי של 60 מיליון דולר לשותף הפצה.
מבנה העלויות של Circle מציב את החברה בעמדת משא ומתן מול הפלטפורמות השונות שמפקחות על הגישה למשתמשים. תשלומי ההפצה אינם רק הוצאות קבועות, אלא תלויים בכוח המיקוח של הפלטפורמות השונות. בקרב זה, Circle שומרת על כ-0.37 דולר מכל דולר של תשואה גולמית מרזרבות, כאשר היתרה מועברת לשותפי הפצה.
האתגר העיקרי שעומד בפני Circle הוא סביבת הריבית המשתנה. כעת, סביבת הריבית נעה סביב 3%, מה שמאפשר לחברה לשמור על מרווחים מסוימים. אך אם הריבית תרד, הדבר עשוי להדק את כלכלת המנפיקים מהר יותר מאשר את עלויות ההפצה, שממשיכות לעלות.
המבנה הכלכלי של מטבעות יציבים כמו USDC מציג אתגרים ייחודיים. המנפיקים מנהלים את הכנסות הרזרבות, אך נאלצים לחלוק את הרווחים עם המפיצים בשל תלותם בהם. השוק מציב את החברה בסיכון של קבלת תנאים פחות נוחים בעתיד.
השאלה המרכזית היא כיצד תוכל Circle להתמודד עם האתגרים הכלכליים והפוליטיים שמציבים המטבעות היציבים? האם תצליח החברה לשמור על מערכות היחסים עם המפיצים ולשפר את עמדות המיקוח שלה? זו שאלה שדורשת תשומת לב ודיון מעמיק בקרב המשקיעים והמשתמשים כאחד.