מיקרוסטרטג'י ניצבת בפני מבחן גורלי: הסרתה ממדדים מרכזיים עשויה לגרום להפסדים כבדים
מיקרוסטרטג'י, אשר שינתה את שמה ל-Strategy Inc., עומדת בפני אתגר משמעותי המאיים לשנות את מסלול פעילותה. חברות המדדים הגדולות, כולל MSCI, שוקלות להחיל כללים חדשים שיביאו לאי הכללת חברות המנהלות נכסים דיגיטליים בכמות העולה על מחצית מסך נכסיהן. מהלך זה עשוי לשלול מ-Strategy Inc. את גישתה לכמעט 9 מיליארד דולר מזרמי השקעות פסיביות.
במהלך השנים האחרונות, מיקרוסטרטג'י התמקדה בהגדלת אחזקות הביטקוין שלה, וכיום היא מחזיקה ב-649,870 מטבעות ביטקוין במחיר ממוצע של 74,430 דולר למטבע. נקודת האיזון של החברה מותאמת למחיר זה, והלחץ על שוק הביטקוין מגביר את האתגר העומד בפניה. שווי השוק של החברה עומד על 51 מיליארד דולר לפי ספירת מניות בסיסית ו-57 מיליארד דולר לאחר דילול מלא, בעוד ששווי החברה הכולל מגיע ל-66 מיליארד דולר.
הכוונה של MSCI להחיל קריטריונים חדשים לאי הכללת חברות בעלות נכסים דיגיטליים משמעותיים מעוררת דיונים סוערים בשוק. לפי מסמכי ההתייעצות, הכלל המוצע יתמקד בחברות שבהן נכסים דיגיטליים מהווים 50% או יותר מסך הנכסים ומהווים את הפעילות העסקית העיקרית. מספר לקוחות טוענים כי חברות אלו דומות יותר לקרנות השקעה מאשר לחברות תפעול רגילות.
הסיכונים למיקרוסטרטג'י אינם מוגבלים ל-MSCI בלבד. מניית החברה, MSTR, רשומה במספר מדדים מרכזיים, כמו Nasdaq 100 ו-CRSP US Total Market Index. ניתוח של JPMorgan מעריך כי אי הכללה על ידי MSCI לבדה עשויה להוביל למכירות קרנות פסיביות בסך 2.8 מיליארד דולר. אם גם ספקים אחרים ילכו בעקבות MSCI, סכום היציאות הכולל עשוי להגיע ל-8.8 מיליארד דולר.
העיתוי של ההתייעצות מחמיר את המצב. מניות Strategy ירדו ב-60% מהשיאים האחרונים, מה שפוגע בפרמיית הערכת השווי שהניעה את אסטרטגיית גיוס ההון ורכישת הביטקוין שלה. הפרמיה הזו חיונית למודל של החברה, שכן היא מנפיקה מניות וחוב להמרה למימון רכישת ביטקוין. אם הפרמיה תתמוסס, המקרה העסקי ייחלש, מכיוון שמשקיעים יכולים פשוט לקנות ביטקוין ישירות.
בינתיים, עלויות המימון עלו. החברה הנפיקה אגרות חוב להמרה מוקדם יותר ב-2025 בתנאים פחות נוחים. עם ביצועים נמוכים של הביטקוין, החברה מתמודדת עם ירידה ברווחיות. אחזקות הביטקוין שלה מראות רווח של 15.81% נכון לאמצע נובמבר, אך מרווח זה מצטמצם אם המחירים יורדים קרוב לנקודת האיזון.
התייעצות MSCI חושפת את חוסר הוודאות בשוק לגבי סיווג חברות המחזיקות בביטקוין. כללים אלו מפרידים בין חברות תפעול לכלי השקעה. Strategy, אשר מפעילה תוכנות אנליטיות, זוכה לתשומת לב רבה בעיקר מהחזקות הביטקוין שלה, מה שיוצר זהות היברידית שמסבכת את הסיווג.
ההחלטה הסופית בעניין זה צפויה להתקבל עד 15 בינואר 2026. תוצאה זו עשויה להוות תקדים לאופן שבו מדדים יתייחסו לחברות ציבוריות המנהלות נכסים דיגיטליים כרזרבה. האם לדעתכם חברות המחזיקות בנכסים דיגיטליים צריכות להיכלל במדדים המרכזיים, או שמא עליהן להיות מסווגות באופן שונה? נשמח לשמוע את דעותיכם!