מיקרוסטרטג'י: האם שנת 2028 תהיה שנת הישרדות קריטית לחברת האחזקות בביטקוין?
מיקרוסטרטג'י (MicroStrategy), חברת האחזקות בביטקוין, שומרת על מקומה במדד נאסד"ק 100, אך החששות לגבי הקיימות של המודל העסקי שלה הולכים וגוברים. ניתוח חדש מצביע על שנת 2028 כשנה קריטית שתקבע את הישרדות החברה בשוק הפיננסי התחרותי.
החברה מחזיקה כיום בעמדת ביטקוין גדולה במיוחד, עם אחזקות שעולות בהרבה על קנה המידה של "ווייל" טיפוסי. משמעות הדבר היא שפעולות החברה עשויות להשפיע על השוק הרחב יותר, מה שמוסיף למורכבות הסיכון הפיננסי שלה.
מחקר שנערך על ידי חברת Tiger Research מזהה את שנת 2028 כנקודת הסיכון המרכזית בניתוח המבנה הפיננסי של מיקרוסטרטג'י. הדוח מדגיש שינוי מהותי בגישת גיוס ההון של החברה. עד שנת 2023, היא הסתמכה על רזרבות מזומן ואגרות חוב ניתנות להמרה קטנות. עם זאת, משנת 2024, הגדילה את המינוף באופן דרמטי על ידי שימוש במניות בכורה ותוכניות ATM.
הבעיה המרכזית שעומדת בפני מיקרוסטרטג'י היא אופציות הרכישה על אגרות החוב המרוכזות בשנת 2028. זה יוצר לחץ פדיון של כ-6.4 מיליארד דולר, כאשר משקיעים יכולים לדרוש פירעון מוקדם והחברה לא תוכל לסרב. מצב זה מעמיד את החברה בסיכון משמעותי אם מחירי הביטקוין לא יעלו באופן שמצדיק את ההשקעה הנרחבת שלה.
מחקר Tiger מצביע על פגיעות יסודית במודל העסקי של מיקרוסטרטג'י. החברה השתמשה כמעט בכל ההון שגויס לרכישת ביטקוין, במקום בנכסים יצרניים שמניבים תזרים מזומנים. לו היו הכספים מושקעים בנכסים יצרניים, היה לחברה מקור טבעי לפירעון. המיקוד בהצטברות ביטקוין מותיר מעט מזומן זמין לפדיון.
אם אפשרויות המימון מחדש יחסמו בשנת 2028, מיקרוסטרטג'י תיאלץ למכור כ-71,000 ביטקוין במחיר של 90,000 דולר. זה שווה ערך ל-20-30% מנפח המסחר היומי, מה שעלול להפעיל ספירלה כלפי מטה בשוק. רף פשיטת הרגל הנוכחי של החברה עומד על 23,000 דולר נכון ל-2025, ודורש ירידת מחיר של 73%.
המומחים מזהירים כי אם המימון מחדש ייכשל, לחץ מכירה גדול מספיק כדי להשפיע על שוק הביטקוין כולו עשוי להתממש. למרות שמיקרוסטרטג'י נמנעה מהסרה מנאסד"ק 100, ספקית המדדים הגלובלית MSCI תבחן את הכללתה בינואר הקרוב.
מיקרוסטרטג'י חלוצה את המודל של אוצרות ביטקוין תאגידית בשנת 2020, אך התנודתיות של הביטקוין מכה במחירי המניות, מה שמעורר שאלות האם ההימור הממונף הזה יוכל לעמוד בחובות הקרובים. כיצד אתם רואים את עתיד החברה והאם לדעתכם שנת 2028 אכן תהווה מבחן הישרדות קריטי?