מה מסתתר מאחורי הערכות השווי המנופחות של רשתות הבלוקצ'יין?
בתחילת 2026, תעשיית הבלוקצ'יין חווה סערה בעקבות פוסט ביקורתי שפורסם בחשבון ה-X של סלונה. בפוסט נטען כי לסטארקנט יש רק 8 משתמשים פעילים ביום ו-10 עסקאות ביום, אך עדיין שווי השוק שלה עומד על מיליארד דולר, והשווי המדולל המלא (FDV) על 15 מיליארד דולר. הנתונים נשמעו מופרכים, במיוחד לאור העובדה שה-FDV הנכון עומד על כ-900 מיליון דולר בלבד, כפי שמציין אתר CryptoSlate.
הפוסט של סלונה מדגיש סוגיה רחבה יותר בתעשיית הבלוקצ'יין – פער בין הערכת ערך רשת לבין השימוש בפועל בה. כיצד ניתן להעריך נכס דיגיטלי כשלהערכת השווי שלו אין קשר ישיר לפעילות האמיתית ברשת? השאלה הזו הופכת לחשובה במיוחד כאשר חברות כמו סלונה ממליצות להוריד את סטארקנט ל-"0", כלומר לבטל את ערכה לחלוטין.
תעשיית הבלוקצ'יין מתמודדת עם אתגרים ייחודיים בתחום הערכת השווי. בניגוד לנכסים מסורתיים כמו מניות או נדל"ן, בהם ניתן למדוד ערך על פי רווחים, הכנסות או נכסים פיזיים, רשתות בלוקצ'יין מעריכות את ערכן על פי פרמטרים כמו פעילות משתמשים, נפח מסחר ותחזיות עתידיות. אך כפי שמדגים המקרה של סטארקנט, נתונים אלה יכולים להיות מנופחים באופן מלאכותי.
מדידת ערך כלכלי אמיתי (REV) מציגה דרך אפשרית להבחין בין הערכות שווי מנופחות לערך האמיתי של רשת. REV מתמקד בלחץ עמלות שרשרת, המורכב מעמלות וטיפים שמשתמשים משלמים על קדימות בביצוע. זהו פרמטר שמציג את הערך האמיתי שהרשת יוצרת עבור משתמשיה, ולא רק את הפוטנציאל התיאורטי שלה.
בינואר 2026, ניתוח נתוני מסחר של 30 יום ב-DEX והעתידים עבור 50 רשתות הבלוקצ'יין המובילות העלה נתונים מעניינים. סלונה הציגה מסחר כולל של 154.2 מיליארד דולר כנגד שווי מדולל מלא של 90.7 מיליארד דולר, עם יחס של 0.59. לעומת זאת, סטארקנט הציגה מסחר נקודתי של 208 מיליון דולר בלבד, אך מסחר עתידי של 36.4 מיליארד דולר, עם יחס של 0.025.
ההתקפה הציבורית של סלונה על סטארקנט חושפת תופעה רחבה יותר בתעשייה: כיצד "נפח שכיר" מנפח את הערכות השווי של רשתות הבלוקצ'יין. השאלה היא מהי הדרך הנכונה להעריך ערך רשתות בלוקצ'יין, והאם ניתן להסתמך על נתונים שיכולים להיות מנופחים.
האם לדעתכם יש דרך נכונה להעריך את ערך רשתות הבלוקצ'יין? איך אפשר להתמודד עם תופעת הנפח המנופח? אשמח לשמוע את דעתכם ולפתח דיון בנושא המורכב הזה.