מבחן קריטי למיקרוסטרטג'י: האם ההשקעות בביטקוין יובילו להוצאה ממדדי השוק?
התאגיד האמריקאי מיקרוסטרטג'י, ששינה את שמו ל-Strategy Inc., עומד בפני אתגר משמעותי. ספקי מדדים בולטים כמו MSCI שוקלים כללים חדשים שעלולים לשלול מהחברה מיליארדי דולרים בזרימות השקעה פסיביות. הכללים המוצעים יחריגו חברות שהחזקותיהן בנכסים דיגיטליים עולות על 50% מסך הנכסים שלהן, ויכולות להוות מכה קשה לאסטרטגיה של החברה.
מיקרוסטרטג'י מחזיקה ביותר מ-649,870 ביטקוין, מה שהופך את הנכסים הדיגיטליים לחלק מרכזי בפעילותה. במחיר ממוצע של 74,430 דולר למטבע, החברה נמצאת בנקודת איזון קריטית שבה כל ירידה במחיר הביטקוין עלולה להעמיק את הלחץ הכלכלי עליה. שווי השוק של החברה עומד על 51 מיליארד דולר, אך אם תוסר מהמדדים, היא עלולה לאבד כ-8.8 מיליארד דולר בזרימות השקעה.
ההשלכות של הוצאה ממדדי השוק הן רבות ומשמעותיות. מניית Strategy כלולה במדדים חשובים כמו Nasdaq 100 ו-CRSP US Total Market Index. ניתוח של JP Morgan מצביע על כך שהוצאה ממדד MSCI לבד עלולה להוביל למכירות של 2.8 מיליארד דולר מקרנות פסיביות. אם ספקים נוספים יאמצו קריטריונים דומים, הזרימות החוצה עשויות להגיע לסכומי עתק.
הסיווג החדש מציב אתגר לסיווג חברות בתחום הנכסים הדיגיטליים. מיקרוסטרטג'י, שמפעילה גם את תחום תוכנות הניתוחים, נתפסת כחברה היברידית. הכללים המוצעים של MSCI מפרידים בין חברות הפעלה לקרנות השקעה, ויוצרים דילמה לגבי מיקומן של חברות כמו מיקרוסטרטג'י.
התזמון אינו יכול להיות גרוע יותר עבור החברה. מניותיה ירדו ב-60% מהשיאים האחרונים, מה שמחליש את האסטרטגיה של גיוס הון ורכישת ביטקוין. היחס בין ערך המניה לערך הנכסים נטו (mNAV) מתקרב לנקודת האיזון, והפרמיה שעליה התבססה האסטרטגיה של החברה נעלמת. אם הפרמיה תאבד, מעמדה של החברה בשוק ייחלש משמעותית.
ההתייעצות של MSCI חושפת אי ודאות לגבי הסיווג של חברות עם נכסים דיגיטליים. מתיו סיגל, ראש מחקר הנכסים הדיגיטליים ב-VanEck, טוען כי מדובר בתהליך ולא בתכונות היסודיות של החברה. התוצאה של ההחלטה, הצפויה ב-15 בינואר 2026, תקבע אם חברות כמו מיקרוסטרטג'י יוכלו להמשיך ליהנות מגישה להון פסיבי או שמא יסתכנו בהוצאה ממדדים גדולים.
מה דעתכם על ההשלכות האפשריות של הוצאה ממדדי השוק על מיקרוסטרטג'י ושאר החברות בתחום? האם לדעתכם הסיווג הנוכחי הוגן או שיש לשנותו? נשמח לשמוע את דעתכם ולפתוח דיון בנושא.