כיצד מעריך מאט הוגן את שווי חברות האוצר הדיגיטלי: הנחות ופרמיות
בתקופה שבה שוק הקריפטו מתמודד עם תנודות ותמורות, מאט הוגן, מנהל ההשקעות הראשי של Bitwise, מציע פרספקטיבה חדשה על הערכת שווי חברות האוצר הדיגיטלי (DATs). הוגן מציע מסגרת הערכה שמתמקדת בשאלה המהותית: מה יהיה שווי החברה אם הייתה לה תקופת חיים קבועה. זאת מתוך הבנה שהערכת שווי אינה פשוטה כפי שניתן לחשוב.
הוגן מסביר כי נזילות נמוכה, הוצאות וסיכון הם הגורמים העיקריים המצדיקים הנחה בערך ה-mNAV של DAT. כאשר חברה מכריזה על סגירה והפצת הנכסים, היא עשויה להיסחר בערך הביטקוין שלה. עם זאת, כאשר תקופת הפירוק מתארכת, הערכות השווי יכולות לסטות מהערך הבסיסי של הנכס. נזילות נמוכה משקפת את המחיר הנמוך יותר שמשקיעים יהיו מוכנים לשלם עבור ביטקוין שהם יקבלו בעוד שנה, והנחה זו יכולה להגיע ל-5-10%.
הוצאות הן גורם נוסף שמפחית את ערך המשקיע. לדוגמה, אם DAT מחזיקה ביטקוין בשווי של 100 דולר למניה אך משלמת למנהלים 10 דולר למניה בשנה, הנחה של 10% תהיה מוצדקת. הסיכון, המוגדר כאפשרות לשגיאות תפעוליות או כישלונות אחרים, חייב גם הוא להילקח בחשבון בתמחור.
מצד שני, ישנם מקרים שבהם DAT עשויות להיסחר בפרמיה. בארה"ב, הגורם היחיד שמצדיק פרמיה כזו הוא גידול בכמות הקריפטו למניה. לדוגמה, הנפקת חוב במטבע דולר לרכישת קריפטו, השאלת קריפטו כדי להרוויח ריבית, שימוש בנגזרים, או רכישת קריפטו בהנחה יכולים להוביל למצב זה.
למרות ש-DATs אינן נושאות תקופות חיים קבועות, הוגן טוען שזה מאריך את המודל ולא משנה אותו. ההוצאות והסיכונים מצטברים לאורך זמן, בעוד חברות שמצליחות להגדיל את הקריפטו למניה עשויות להפוך לבעלות ערך רב יותר.
חשוב לציין ש-DATs גדולות נהנות מיתרונות מבניים כמו גישה קלה יותר לשוקי חוב ומאגרי קריפטו גדולים יותר להלוואות. בששת החודשים האחרונים, תחום ה-DATs חווה תנועה דומה, אך הוגן צופה שבשנים הקרובות נראה יותר הבדלות, כאשר מספר מצומצם של חברות ייסחרו בפרמיה ואחרות רבות בהנחה.
עם השקעות של לפחות 42.7 מיליארד דולר ברכישות קריפטו בשנת 2025, ולפי הדוח האחרון של CoinGecko, חברות DAT ביטקוין רכשו מעל 30 מיליארד דולר בביטקוין, מה שמייצג 70.3% מסך הרכישות. חברות המתמקדות באלטקוין היו אחראיות ל-10.8 מיליארד דולר מההוצאות ברבעון השלישי.
כיצד אתם רואים את העתיד של ה-DATs? האם לדעתכם הערכות השווי הנוכחיות משקפות את המציאות, או שיש מקום לשינוי בגישות ההערכה? נשמח לשמוע את דעתכם בנושא!