זיקאש עובר לוול סטריט: מבחן השילוב בין פרטיות לרגולציה
בשנים האחרונות, מטבעות הקריפטו זוכים להכרה גוברת כחלופה פיננסית חדשנית ומרגשת. בין המטבעות המגוונים נמצא זיקאש (Zcash), שהוקם על בסיס טכנולוגיית zk-SNARKs המיועדת להבטיח פרטיות משתמשים. אך המהלך החדש של גרייסקייל להנפיק קרן סל (ETF) לזיקאש ב-NYSE Arca מסמן אתגר חדש: כיצד תוכל טכנולוגיה שנבנתה עבור דיסקרטיות לעבור דרך מערכת פיננסית המפוקחת בקפידה?
זיקאש מציע למשתמשים אפשרות לבחור בין כתובות שקופות לכתובות מוגנות, אך קרן סל אינה כוללת את הגמישות הזו. הקרן מנוהלת על ידי מנהלים, נאמנים ודלפקי AP, ועליה לעמוד בכללי רגולציה מחמירים. כך, נוצר מצב בו הרגולציה עלולה לחנוק את החלק של הפרטיות, שהפך את ZEC למשמעותי מלכתחילה.
מאז תחילת 2025, זיקאש חווה עלייה דרמטית בערכו מ-30 ל-699 דולר, והפך לאבן שואבת למשקיעים מוסדיים. העלייה הביאה את זיקאש למרכז העניין, אך גם הציבה אתגרי רגולציה חדשים. האם ניתן לשלב בין מטבעות פרטיות לפרוטוקולים רגולטוריים?
הקרן שהוקמה על ידי גרייסקייל מציעה יצירות מזומנים, ובכך עוקפת את הבעיה של העברת מטבעות מוגנים דרך דלפקי התאמה. משתתפים מורשים שולחים דולרים לקרן, והספונסר רוכש ZEC ומחזיקו ב-Coinbase Custody. כך, המכשיר חושף את המחיר אך אינו נוגע בתכונות הפרטיות.
יחד עם זאת, הרישום מציין כי בעתיד ייתכן ויהיו יצירות בעין, אך רק אם בקשת שינוי הכללים של NYSE Arca תצליח. המאמץ הזה מראה כי גם אם פרטיות בעין אפשרית טכנית, היא אינה פשוטה מבחינה רגולטורית.
השאלה המרכזית היא מי בעצם הלקוח של קרן סל זו. ייתכן שמדובר בקרנות גידור המחפשות הימורים א-סימטריים או במשקיעים קמעונאיים שרוצים חשיפה לנושא הפרטיות מבלי לגעת במטבעות עצמם. נראה שהקרן מאפשרת לספקולציה על חשיבות הפרטיות במקום להשתמש בה בפועל.
בניגוד לקרנות סל אחרות, קרן זו אינה מיועדת להקל על עסקאות פרטיות, אלא מאפשרת למשקיעים להעריך את הפוטנציאל של הפרטיות כקטגוריית השקעה מרכזית. השאלה המרכזית נותרה האם פרטיות, כנרטיב, תוכל למשוך הון מוסדר גם כאשר הטכנולוגיה הבסיסית מנוטרלת על ידי הרגולציה.
קרן הסל של גרייסקייל תבחן את הגבול בין מה שניתן לרשום ומה הרגולטורים יסבלו. עם עליית ערכו של ZEC, נראה שמשקיעים רבים מוכנים להצביע עבור נרטיב הפרטיות, גם אם תכונה זו אינה מתממשת בפועל.