התחייבויות חוב: הדלק הסמוי שמניע את התפשטות הבינה המלאכותית
בעולם הכלכלה המודרנית, התחייבויות חוב (IOU) הפכו לגורם מרכזי במימון חדשנות טכנולוגית, ובעיקר בתחום הבינה המלאכותית (AI). לפי תחזיות מורגן סטנלי, עד שנת 2026 חברות בתחום זה יגייסו סכום מרשים של 570 מיליארד דולר משוק האג"ח, מה שמסמן את התפתחותה של תעשיית AI ממומנת חוב.
אחד מהשחקנים המובילים בתחום הוא חברת Nvidia, לצד מודלים סיניים כמו Kimi K3 של Moonshot AI. בעוד החברות האלו תופסות את הכותרות, עומדות מאחוריהן קרנות פנסיה וחברות ביטוח שמממנות את הפעילות בשקט. מורגן סטנלי מובילה את השוק הזה, כשהיא מנהלת עסקאות אג"ח בשווי של עשרות מיליארדים.
הנתונים מראים כי עד 31 במאי נמכרו אג"חים בשווי 236 מיליארד דולר בתחום ה-AI, פי ארבעה מהקצב שנרשם בשנה הקודמת. מורגן סטנלי, שצפתה את המגמה, הובילה עסקאות בשווי 65 מיליארד דולר עד סוף 2025, כשהיא עוקפת את גולדמן זאקס בתור הבנק המוביל בוול סטריט בעסקאות חוב בתחום ה-AI.
ההצלחה של מורגן סטנלי נובעת מהיכולת לרכז את האשראי של ענקיות הטכנולוגיה ולהציע אותן במבנה שמתאים למשקיעים זהירים. כך, היא הצליחה להרוויח 2.3 מיליארד דולר בעמלות בתוך שישה חודשים בלבד. מדובר בקפיצה משמעותית לעומת 1.4 מיליארד דולר בשנה שעברה, מה שמציב אותה מעל גולדמן זאקס.
דוגמה מובהקת לשימוש באג"חים למימון AI היא חברת TeraWulf, שהחלה כמכרה ביטקוין וכעת בונה מרכזי נתונים ל-AI. מכירת האג"ח שלה בשווי 3.2 מיליארד דולר משכה הזמנות בשווי 10 מיליארד דולר בתשואה של 7.75%. גוגל, כחלק מהעסקה, מגבה את החוב ומקבלת זכות לרכישת חלק מהחברה.
התחייבויות חוב הפכו למנוע מרכזי במימון התפתחות הבינה המלאכותית, וכך גם עבור חברות כמו מטא. מורגן סטנלי ארגנה 27 מיליארד דולר עבור קמפוס Hyperion בלואיזיאנה, כשמרבית החוב נשאר מחוץ לספרי מטא בזכות השותפה Blue Owl שמחזיקה ב-80%.
למרות ההצלחה, משקיעי אג"ח החלו לדרוש יותר עבור סבלנותם. בפברואר, הם רכשו כמעט פי חמישה אג"חים ממה שהוצע, אך ביולי הקצב ירד באופן משמעותי. עלות הביטוח של חוב אורקל הגיעה לשיא מאז 2009, מה שמעלה חששות לגבי בועת ה-AI.
בסופו של דבר, התחייבויות חוב הן אלו שבונות את התשתיות ל-AI, בדיוק כפי שעשו בעבר עם מסילות הברזל ובום התקשורת של שנות ה-90. השאלה היא כיצד ישפיעו התנאים הכלכליים המשתנים על התפתחות התחום.