הסתירה הגדולה: כיצד השקעת הביטקוין של Strategy Inc. משפיעה על ערך המניות שלה
חברת Strategy Inc., לשעבר MicroStrategy, הציבה לעצמה יעד שאפתני במהלך שנת 2025 – לבנות את מאגר הביטקוין התאגידי הגדול ביותר בשוקי ההון הציבוריים. החברה הצליחה לגייס 21 מיליארד דולר דרך שבע הנפקות ניירות ערך, והרחיבה את אחזקותיה לכ-641,000 ביטקוין, המהווים כמעט 3% מההיצע המוגבל של הנכס. עם זאת, המהלך השאפתני הזה יצר סתירה מבנית שהשפיעה על ערך המניה של החברה.
מאז שהחלה Strategy בתהליך, החברה התרחקה מהתדמית של מפתחת תוכנה או פלטפורמה טכנולוגית, והתחילה לנוע בתיאום מלא עם מחיר הביטקוין. מבנה ההון שלה הפך לניסוי במינוף מתמשך, מה שהוביל לכך שמשקיעים חוו תנודתיות רבה בערך המניה. בעוד שהחברה יצרה רווחים עצומים כשהביטקוין עלה, היא סבלה מהפסדים משמעותיים כשהוא ירד. הדילול הנוסף שנגרם כתוצאה מהנפקות הניירות ערך הפך לבלתי נסבל עבור רבים מהמשקיעים.
השינוי הזה לא התרחש בפתאומיות. במהלך שני הרבעונים האחרונים, מוסדות צמצמו את חשיפתם לחברה, מה ששיקף רוטציה רחבה יותר של סיכונים בשוק וגם אי נוחות עם מודל המימון של Strategy. החברה כבר לא נסחרת כמו חברה טכנולוגית, אלא יותר כמו תחליף לביטקוין עם עטיפה תאגידית.
ההחלטה של Strategy להעביר כ-58,000 ביטקוין ל-Fidelity Digital Assets במסגרת מודל רב-ספקים מצביעה על כיול רחב יותר של סיכון תפעולי. המהלך הזה, לצד השימוש במבנה משמורת אוסף של Fidelity, מספק אבטחה וחוזק תפעולי אך מפחית את הפרשנות החיצונית שעליה הסתמכו בעבר סוחרי קמעונאות וחוקרי רשת.
החברה הציגה מדד לא שגרתי להרגעת מחזיקי האג"ח, דירוג הביטקוין (BTC), שמודד את כיסוי האג"ח להמרה. במחיר ביטקוין של 74,000 דולר, הכיסוי עומד על פי 5.9. גם ירידה משמעותית ל-25,000 דולר מפחיתה את הכיסוי רק לפי 2.0, שעדיין עולה על הערך הנקוב של ההתחייבויות. עם זאת, המדד לא מתייחס לדילול הנדרש לשמירה על הרחבת האוצר ולא מפחית את התנודתיות שזורמת לתוצאות הרבעוניות.
ההדרה של Strategy ממדד ה-S&P 500 נובעת מהתנודתיות הרבה ברווחיה, שמונעים ממנה להפיק רווחים מתמשכים תחת מסגרת החשבונאות שבה משתמש המדד לזכאות. ההדרה הזו מונעת מהחברה להיכלל במדד ומבטלת מאגר משמעותי של ביקוש פסיבי שיכול היה לתמוך במניה.
בסופו של דבר, ההמצאה מחדש של Strategy השיגה משהו שלא נעשה בעבר על ידי חברה ציבורית – בניית מאגר ביטקוין תאגידי חסר תקדים. עם זאת, הזהות המפוצלת של החברה, המשלבת בין תאגיד דיגיטלי למסחר במניות, מעוררת ספקות לגבי הקיימות של האסטרטגיה ששימשה לבנייתו.
האם לדעתכם האסטרטגיה של Strategy תישאר בת קיימא בטווח הארוך, או שהחברה תיאלץ לשנות כיוון? שתפו את דעתכם בתגובות!