האם MicroStrategy תוכל לשמור על מעמדה בשוק הביטקוין מול לחצים גוברים?
MicroStrategy, אחת החברות המובילות בהחזקות ביטקוין, עומדת בפני אתגרים משמעותיים בשל ירידת הפרמיה של החזקותיה. החברה, שניהלה אסטרטגיה חכמה של הנפקת מניות בפרמיה כדי להגדיל את כמות הביטקוין למניה, מוצאת עצמה במצב שבו הפרמיה שלה הצטמצמה לכמעט פריט. מצב זה מעורר שאלות רבות לגבי עתיד המודל המנוף של החברה והיכולת שלה להתמודד עם הלחצים הכלכליים הנוכחיים.
החברה מחזיקה ב-649,870 ביטקוין בעלות של כ-48.4 מיליארד דולר, אך המניות שלה כבר אינן נסחרות במכפילים הגבוהים שאפשרו את ההתרחבות המוקדמת שלה. ה-mNAV של החברה, או ערך שוק נטו לנכסים, ירד מתחת ל-1 בנובמבר. ה-mNAV משקף את הנכונות של המשקיעים לשלם מעל לערך הביטקוין של החברה, וזהו מדד חשוב לאסטרטגיה של החברה.
היפוך חד זה ב-mNAV מגיע בעקבות נפילה רחבה יותר בשוק הביטקוין, שירד ביותר מ-30% מהשיא באוקטובר. מניות MicroStrategy ירדו מהר יותר, דבר שמשקף את החששות לגבי תלות החברה בשוקי ההון והעלויות הגוברות של מניות בכורה. מבנה ההון של החברה הפך לעניין מרכזי, עם חובות של יותר מ-640 מיליון דולר בתשלומים שנתיים על מניות בכורה.
החברה גייסה כ-20 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2025 באמצעות אג"ח להמרה, מניות בכורה והנפקת מניות בשוק. המימון הזה שמר על הצטברות הביטקוין שלה, אך המנגנונים שהפכו את המודל לרווחי נחלשו. הנפקת מניות בסמוך ל-NAV מסכנת דילול במקום רווחיות, דבר שמגביר את הלחץ על החברה.
בנוסף, הביטחון בשוק התדרדר בעקבות קריסה משמעותית באוקטובר, כאשר חיסולים ממונפים עלו על 19 מיליארד דולר. עבור MicroStrategy, שמחזיקה ביותר מ-3% מהיצע הביטקוין, פרק זה הגביר את החששות לגבי מכירה כפויה אפשרית. גם האיום של אי הכללה במדד MSCI מחמיר את הבעיה, שכן אי הכללה כזו עלולה להפעיל הזרמות פסיביות משמעותיות.
השאלה הגדולה היא האם הפרמיה על הביטקוין של MicroStrategy תחזור. הפרמיה עשויה לחזור אם ביטקוין יעלה בחדות או אם ספקי המדדים ימתנו את עמדתם. עם זאת, התחייבויות דיבידנד עולות, תזרים מזומנים תפעולי שלילי ופרמיית הון נחלשת משאירים את החברה חשופה יותר מבעבר. עד שהלחצים האלה יירגעו, המסר של השוק ברור: המשקיעים כבר לא משלמים תוספת עבור מודל החברה.
האם לדעתכם MicroStrategy תוכל לשמור על מעמדה בשוק הביטקוין למרות הלחצים הגוברים? מה לדעתכם הן הדרכים האפשריות שבהן החברה יכולה להתמודד עם האתגרים הכלכליים הנוכחיים? נשמח לשמוע את דעתכם ולהמשיך בדיון בנושא.