האם השוק מתמחר את מניות STRC של MicroStrategy באופן שגוי ב-13%?
חינג אווי, לשעבר משקיע אשראי בגולדמן זאקס, מציג תמונה שונה מהשוק לגבי מניות STRC של חברת MicroStrategy. לדבריו, השוק מתמחר את המניה באופן שגוי, וכי ערכה האמיתי עומד על כ-96 דולר, בעוד שהיא נסחרת כיום בסביבות 85 דולר בלבד. אווי, שצבר ניסיון רב בהערכת חובות מסוכנים, שיתף את מודל החישוב שלו בדיון מעמיק שהתקיים לאחרונה, תוך שהוא מתמקד בתשואה המפתה של 14% על מניות STRC.
האטרקטיביות של מניות STRC נובעת מהדיבידנדים שהם משלמים, העומדים על 12%. כאשר מחלקים את הדיבידנד במחיר המנוכה של המניה, מתקבלת תשואה של מעל 14%. עם זאת, אווי טוען כי חישוב זה מטעה מאחר שהוא מניח שהחברה תשלם את הדיבידנדים לנצח, ללא התחשבות במצבה הכלכלי.
המצב בשוק הביטקוין משפיע גם הוא על השווי של מניות STRC. במהלך מכירת הביטקוין ביוני, ירדו מניות החברה בכ-25% מתחת לערך הפאר שלהן, מה שגרם לתשואה להיראות מפתה במיוחד למשקיעים. עם זאת, אוי ממליץ להיזהר ולהבין שהמציאות עשויה להיות שונה. הוא מעריך את STRC כמו אג"ח, בכך שהוא סופר את התשלומים בפועל ולא מעבר לכך. לוח הבקרה של Strategy מציג נכסים רבים, אך החובות והמניות המועדפות גובים נתח משמעותי מהם.
אוי טוען כי אם מסירים את התביעות הבכירות, נותרים כ-50.2 מיליארד דולר המגבים את המניות המועדפות. הדיבידנדים עומדים על 1.73 מיליארד דולר בשנה, מה שמספיק ל-29 שנים של תשלומים אם ערך הביטקוין לא יעלה. לדבריו, ערכו של 29 שנים של תשלומים בשיעור הנחה של 12% מראה כי STRC שווה 96.30 דולר.
אך למרות החישובים של אוי, השוק מתמקד במחיר הנוכחי של 85.29 דולר, שמספק רק 17 שנות דיבידנדים. אוי מחשיב זאת כפסימי מדי, במיוחד לאור העובדה שהמניה הבטוחה יותר של Strategy, STRF, מציעה תשואה של רק 10.4%.
הפער בין המחיר הנוכחי לערך המחושב מעלה שאלות רבות. אם אוי צודק, אזי הקונים ייהנו מהתשואה של 14% בזמן שהמחיר יעלה לערך ההוגן. מנגד, אם השוק צודק, ההנחה היא אזהרה שהדיבידנדים עשויים להיפסק בעתיד.
חלק מהמשקיעים כבר הסכימו עם חישוביו של אוי, וסקר של BitcoinTreasuries העלה כי יותר ממחצית מהמחזיקים קנו את המניות כאשר המחיר ירד מתחת לפאר. אך השאלה הגדולה נותרת פתוחה: האם השוק יתקן את עצמו או שמא הערכתו של אוי תתברר כמדויקת?