האם המוסדות הגדולים באמת בעד ביטקוין? ארתור הייס חושף את האמת מאחורי ה-ETF
השנה האחרונה הייתה מלאה בתהפוכות בעולם הביטקוין וההשקעות הדיגיטליות. עם עליית הביטקוין לשיאים חדשים ב-2025, רבים הניחו שהשחקנים הגדולים בוול סטריט, כמו חברות גולדמן זאקס וקרנות גידור, סוף סוף מאמצים את הביטקוין. אך האם זה באמת המצב? ארתור הייס, מייסד BitMEX, מציע פרשנות שונה לחלוטין.
הייס טוען שהפעילות המוסדית בתוך ה-ETF של IBIT, הגדולה ביותר מבחינת נכסים, אינה נובעת מאמונה אמיתית בביטקוין. לדבריו, השחקנים הגדולים משתמשים ב-ETF ככלי למסחר ארביטראז'. הם קונים מניות ETF של IBIT ומוכרים בחסר חוזי ביטקוין של CME, תופסים את הפרש התשואות ומשתמשים במניות ה-ETF כבטוחה למכירה בחסר.
מסחר הארביטראז' הפך לנפוץ יותר השנה, במיוחד כששיעורי הריבית בארצות הברית ירדו. הפדרל ריזרב חתך את הריבית שלוש פעמים בשנת 2025, מה שהקטין את התשואות בשווקים המסורתיים ועשה את הזדמנויות הארביטראז' למושכות יותר. כתוצאה מכך, תזרימי הכספים ל-ETF עלו, אך לא מתוך אמונה אמיתית בביטקוין.
למרות העלייה בתזרימי ה-ETF, הייס מזהיר שהדינמיקה הזו יוצרת אשליה מסוכנת. כאשר הבסיס מזנק, תזרימי ה-ETF עולים, והמוסדות נראים כקונים ביטקוין. אך כאשר הבסיס מתכווץ, אותם מוסדות יוצאים מהמסחר, מה שגורם ליציאה חדה מה-ETF. הייס מסביר שמשקיעים פרטיים עלולים לפרש לא נכון את הזרמים הללו, מה שמגביר את התנודתיות בשוק.
בהקשר הכלכלי של 2025, הביטקוין עלה יציב אף שהנזילות בדולרים התהדקה תחת ממשל טראמפ הנכנס וגידול ההנפקות של האוצר האמריקאי. למרות זאת, הייס מעריך שהשלב הזה עשוי להסתיים, במיוחד כאשר מסחר הבסיס הפך לפחות אטרקטיבי והמרווחים בחוזים התקצרו.
הייס מסכם שהביטקוין צריך להגיב שוב לסביבה הכלכלית המקרו ושעליו לרדת כדי לשקף את הדאגה הקצרה-טווח הנוכחית שהנזילות בדולר תתכווץ או לא תגדל כפי שהפוליטיקאים הבטיחו. המסר שלו למשקיעים הפרטיים הוא פשוט: תזרימי ה-ETF מספרים יותר על עקומת החוזים העתידיים מאשר על אמונה מוסדית אמיתית בביטקוין.