ביטול כלל 611: מהפכה בוול סטריט והזדמנות לעולם הקריפטו
רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) יצרה רעידת אדמה בשוק ההון כאשר הכריזה על כוונתה לבטל את כלל 611, חלק מתקנת NMS, שהונהג לפני כמעט שני עשורים. כלל זה, הידוע גם כ"מסחר דרך", מחייב מרכזי מסחר למנוע ביצוע עסקאות במניות במחירים גרועים מהצעות מוגנות המוצגות במקומות אחרים. ביטול הכלל עשוי לשנות לחלוטין את חוקי המשחק בשוק ההון ובמיוחד עבור חברות קריפטו ובנקים המנסים לשלב מסחר במניות מבוססות בלוקצ'יין.
כלל 611 נבנה במקור כפתרון לשווקים מנותבים. התקנה, שהתקבלה בשנת 2005, נועדה להגן על המשקיעים מפני ביצוע הזמנות במחירים נחותים, כאשר הצעה טובה יותר מוצגת בבורסה אחרת. אך בפועל, הכלל סיבך את המסחר במניות מסומנות בבלוקצ'יין, מאחר שהמערכת הקיימת אינה תואמת את אופן הפעולה של יוצרי שוק אוטומטיים (AMMs), שהפכו לחלק בלתי נפרד מהעולם הפיננסי המבוזר.
יוצרי שוק אוטומטיים, כמו אלו הפועלים במערכות DeFi, מתבססים על בריכות נזילות, עקומות קישוריות וביצוע עסקאות בזמן בלוק, מה שאינו תואם את דרישות כלל 611. אלכס ת'ורן, ראש המחקר של Galaxy Digital, ציין כי כלל זה היווה מחסום משמעותי בפני מסחר מבוסס DeFi במניות מסומנות, ולכן ביטולו עשוי להוות פתיחה משמעותית לשוק זה.
הביטול של כלל 611 עשוי להוות הזדמנות ייחודית לשוק הקריפטו. מניות מסומנות הן ייצוגי בלוקצ'יין של מניות חברה, והן נחשבות לחדשניות במיוחד בזכות היכולת שלהן לאפשר מסחר מסביב לשעון, בעלות חלקית והתיישבות מהירה. כריסטופר פרקינס, מנכ"ל 250 Digital Asset Management, מעריך כי ביטול כלל 611 יהווה "משחק חדש לחלוטין" עבור השוק.
אולם, ההשפעה הפוטנציאלית של המהלך אינה מסתכמת רק בעולם הקריפטו. מקס רזניק, כלכלן מוביל ב-Anza, מציין כי ביטול הכלל עשוי להשפיע על דיונים ארוכי שנים לגבי עיצוב בורסות, כולל סוגיות כמו מכשולי מהירות אסימטריים. מכשולים אלו משתמשים בעיכובים כדי לצמצם את היתרון של משתתפי שוק מהירים במיוחד, והסרתם עשויה לשנות את אופן התחרות בין הבורסות.
בסופו של דבר, המהלך של ה-SEC עשוי לשנות את פני השוק בכך שיאפשר יותר גמישות, תחרות וחדשנות. יו"ר הרשות, פול אטקינס, הציג את ההצעה כסקירה מתבקשת של כלל שלדעתו יצר השלכות בלתי מכוונות, ומטרתו היא לפשט את מבנה השוק ולהפחית עלויות. השאלה הגדולה היא האם השינויים הללו יצליחו לעמוד בחוקי ניירות הערך ובכללי מבנה השוק.