אישור ה-SEC לתקנים כלליים לקרנות סל קריפטוגרפיות: פתח לצמיחה או אתגר לריכוזיות?
בחודש ספטמבר השנה, אישר ה-SEC תקנים כלליים חדשים לרישום קרנות סל (ETPs) של מטבעות קריפטוגרפיים. השינוי הזה, שהתקבל ב-17 בספטמבר, קיצר את משך הזמן הנדרש להשקת קרנות סל ל-75 ימים בלבד, ואפשר לחברות להציע מוצרים פשוטים יותר. חברת Bitwise צופה כי עד שנת 2026, יותר מ-100 קרנות סל מקושרות לקריפטו יושקו. ג'יימס סייפארט, אנליסט בכיר בבלומברג, תמך בתחזית זו אך הוסיף הסתייגות כי נראה גם הרבה חיסולים בשוק.
התקנות החדשות מזכירות את מה שה-SEC עשה עבור קרנות סל של מניות ואג"ח בשנת 2019, כאשר מספר ההשקות השנתיות עלה מ-117 ליותר מ-370. בעקבות השינוי, התרחשה דחיסת עמלות, ועשרות קרנות קטנות נסגרו בתוך שנתיים. בשוק הקריפטו, המצב מורכב יותר בשל התנאים המאתגרים שבהם הוא פועל. רוב האחזקות מרוכזות בידי מספר מצומצם של שחקנים, כדוגמת Coinbase, המנהלת נכסים עבור רוב קרנות הסל הקריפטוגרפיות.
אישור ה-SEC מ-29 ביולי אפשר לנאמנויות ביטקוין ואת'ריום ליישב יצירות עם מטבעות בפועל במקום מזומן, מה שהדק את המעקב אחר השוק אך גם יצר אתגר לספקי הנזילות. עבור מטבעות נזילים כמו ביטקוין ואת'ריום, השינוי ניתן לניהול, אך עבור נכסים דקים יותר, השאלה עלולה להתייבש במהלך תנודתיות.
ספקי נזילות ומבצעי שוק יכולים להתמודד עם נפח יצירה/פדיון גבוה יותר עבור מטבעות נזילים, אך כאשר מדובר באסימונים עם השאלה דקה, הם עשויים לדרוש מרווחים רחבים יותר או לסגת לחלוטין. במקרים כאלה, הקרן עשויה להיסחר על בסיס יצירות מזומן עם שגיאת מעקב גבוהה יותר. בורסות יכולות להפסיק מסחר אם מחירי הייחוס מפסיקים להתעדכן, דבר שהודגש בניתוח של דקרט מאוקטובר.
מעמד האחזקה של Coinbase מציב אותה במרכז הבמה, עם נתח של 85% מזרמי קרנות הסל של ביטקוין. בעוד בנקים כמו US Bancorp וסיטי חוקרים מערכות יחסים עם אחזקות קריפטו, הסיכון לריכוזיות גבוה, ותקלה תפעולית עלולה להשפיע על כל הקטגוריה.
ספקי מדדים מחזיקים כוח משמעותי בשוק זה. התקנים הכלליים קושרים את הזכאות להסכמי פיקוח ולמדדי ייחוס שמספקים את קריטריוני הבורסה, ומגבילים מי מעצב מדדי ייחוס. חברות כמו CF Benchmarks ו-MVIS שולטות בתחום זה.
השינויים הקרובים ב-2026 עשויים לכלול השקות נוספות של קרנות סל ביטקוין ואת'ריום עם עמלות מופחתות, לצד אלטקוינים נוספים כמו SOL ו-XRP. עם זאת, השוק צפוי לעמוד בפני אתגרים כגון ריכוזיות גבוהה וסיכון תפעולי.
במבט לעתיד, האם התקנים החדשים יובילו לצמיחה משמעותית ולפיזור בשוק הקריפטו, או שמא הם יגרמו לריכוזיות יתר ולסיכונים תפעוליים? דעתכם חשובה לנו. שתפו אותנו במחשבותיכם בתגובות.